Mercado Libre

Daniel Wu的核心框架是：Mercado Libre是“拉美版 Amazon Retail 与 Alipay 的结合体”——2024年收入210亿美元，高于2018年的14亿美元；自2019年以来营收以55%的复合增速增长，疫情后“几乎没有增长后遗症”。 Matt Reustle指出，约1200亿美元的市值让MELI达到其曾经类比的 eBay 的3倍规模。两大业务已证明具备逆周期性：2021年在巴西推出信用卡，抵消了2022年电商增速放缓对其他疫情红利股的冲击。

MELI在拉美电商市场的份额处于20%中段至高段，“高于之后11家运营商的份额总和”；在阿根廷超过80%、巴西约40%，而拉美整体渗透率仅约15%，低于美国20%出头以及中国、英国的30%以上。 Wu认为渗透率不存在结构性上限，这意味着市场两位数增长叠加份额提升和抽佣率扩张，足以让电商收入在“可预见的未来”保持超过20%的增速。

6月，巴西免运费门槛从79雷亚尔降至19雷亚尔，市场将其解读为应对 Shopee 的防守动作——Shopee去年第三季度宣布在巴西实现 EBITDA 盈利；但 Wu认为这是进攻性的再投资，“抄的是 Amazon 的作业”。 此前两次下调门槛都带动了销售和物流效率提升，足以吸收成本。Shopee于2024年9月开设其首个巴西履约中心；MELI预计2025年末将拥有22个，称“网络规模和服务质量不可相提并论”。

抽佣率已从2021年可比口径的约17%升至21%，而核心卖家费率仅从12%小幅升至约13%；抽佣率扩张“几乎全部”来自增值服务，“这正是股东想看到的”。 两个大杠杆仍基本没有真正启动：物流在巴西履约渗透率从60%提升至墨西哥70%多之前，基本没有货币化，可能要到明年；广告目前仅占 GMV 的2%，而 Amazon 为7%，没有“根本性理由”不能升至3%-5%。

信贷可能是整个公司的最重要增长驱动力：贷款组合从2020年末的4.8亿美元增至93亿美元，信用卡余额从零升至40亿美元；但信用卡在结构上仍是低毛利产品，即便巴西循环利率达到15%/月，“折算成年化就是450%”。 巴西近80%的信用卡应收账款来自免息分期，因此付息的20%需要为整个资产池覆盖损失、资金成本和利润；目前巴西信用卡账簿中只有51%实现 NIMAL 为正，近几个季度 NPL 一直在28%左右。

提前回款——“最早的先买后付”——之所以存在，是因为巴西信用卡按 D+30 清算，消费者可将购物拆成最多12期免息分期，商户因此最长要等360天才能拿到现金；MELI估算提前兑付这些应收账款可获得约3%的净利差，相关费用被描述为无风险，因为发卡行担保应收账款，但超过4%的披露利差被高估了：目前40%以上的信用卡应收账款已留在MELI资产负债表上，由批发资金来源和存款提供融资，而披露没有计入相关利息成本。

26年后，Marcos Galperin退居执行董事长，电商总裁 Ariel Sharfstein 晋升CEO；选择他而非金融科技总裁， “意味着长期机会仍然围绕 Mercado Libre marketplace”。 Wu最后总结的启示是再投资和再发明的力量：MELI从来都“不算客观便宜”，但“股东以合理价格买入，然后任由 Galperin 和团队执行，确实获得了非常好的回报”。

🔗 原始收听与视频来源： Mercado Libre：电商帝国——[商业拆解，第227期]