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张鹏
观点集合
Vol.233 媒体、社区与投资：与张鹏聊极客公园的发展史和宇树投资往事
张鹏将移动互联网概括为“填坑”，将AI与硬科技概括为“爬坡”：范式尚未收敛，思维框架可能每半年变化，最大风险是成为“loading program”。模型公司首先要留在牌桌上，全球最终可能只有十家甚至二十家；具身智能的数据范式仍未收敛，能否把智能进一步转化为真正的生产力值得持续观察。
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- 张鹏给这轮AI创业最核心的地形判断：移动互联网是“填坑”，AI+硬科技是“爬坡”。 上一代因智能手机把连接性拉满，“水从山上流下来，你找个坑挖一条渠填上，就是你的价值”；这一代范式未收敛、山还在长，“最大的风险是你成为那个loading program”——思维框架每半年一换，迭代速度必须远胜对终局的想象。
- AI应类比PC的个人计算革命，而非移动互联网。 “我们现在能批量生产智能，这是计算的革命”；模型公司当下首先要回答的是“能不能留在牌桌上”——全球不会有一百家模型公司，“我觉得有十家，甚至可能二十家”。若别人已“冲破大气层，进入AI自进化AI的阶段”，而你没有跟上，距离可能越拉越大。具身智能则连数据范式都未收敛，赌的是“批量生产真正的生产力”。
- 宇树的投资经历验证了极客公园“社区先于资本”的打法。 张鹏在一个阅读量几百的小众公众号看到王兴兴手搓的机器狗——两年前他刚带创业者去MIT看过机器猎豹——随后飞去见他，在过道的破沙发上用纸杯接水聊天；领投机构放弃后，他仍然先把钱给了宇树，“我的动作可能是对的，但逻辑可能是很愚蠢的”，后来宇树靠自己站住。
- 变量资本的起点是大众点评张涛2017年的当头棒喝：“你把马斯克请来，收了两千块钱门票是吧？” 复盘发现公园早年选人准确率高，于是把认知变成行动：“我给他钱之前已经投了他，给钱是把期权变成正式的股权”；公园也因此不把FA作为核心，因为它追求持续收敛和投资责任，而不是项目制的流水席。
- AI 1.0那代公司的困境，是“幼儿园就要扛活”。 AlphaGo之后AI已萌芽，OpenAI也在探索，但当时的价值体系更要求公司尽快变现、交付项目，没有给Frontier Lab式探索足够空间，研究者被迫在并不擅长的地方发光。相较之下，今天的MiniMax、Kimi、DeepSeek、智谱等模型公司是在“更好的年代”做这件事。
- 泡沫“永远有，而且必须有”——涌现需要浪费的能量，但个体如何使用泡沫是分水岭。 早期最容易丢命的“不一定是做晚了，而是做早了”，爬坡项目需要“累进确定性”，而不是拿二级市场对标倒推估值；正面样本是地平线余凯大约在2020年募了很多钱后又预判寒冬，“把别人的误解变成正确的做法”。
- 给移动互联网老兵的忠告：“千万不要登”，追求进化而非切换。 “凭什么一个人可以独领风骚十年二十年？那绝对是妄念”；Anthropic里有大量“中登”，AI native是可学习的形容词，创业者才是难以复制的名词——“起一件事的成本极低，做好一件事的难度一点都没有降低”。反面警示：张斯马克在大会展示过一个人一周、花1.5万美元token重写AI-native office，纯软件资产正被迅速冲刷。
- 这轮AI也在重构VC本身：投资是基于过往数据集的推理，消费互联网的赢家模型未必适配AI、具身智能和硬科技。 “中国的投资圈每隔几年就会有丝分裂”，优秀投资人出走自立门户，背后是原机构的生产关系“有没有让创造最大价值的人分享足够多的价值”这一仍待思考的问题。
129. 全球大模型第一股的上市访谈，和智谱CEO张鹏聊：敢问路在何方？
张鹏说，早期投资人完全听不懂智谱的商业模式，甚至有人在经济低迷时建议估值砍半。智谱在外部观感上更像“水泥”或清华理工男：聪明、能干、踏实，但情绪价值和传播性不强；开源则为其赢得了开发者和程序员群体的口碑。
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- 张鹏说，早期投资人完全听不懂智谱的商业模式，甚至有人在经济低迷时建议估值砍半。 智谱在外部观感上更像“水泥”或清华理工男：聪明、能干、踏实，但情绪价值和传播性不强；开源则为其赢得了开发者和程序员群体的口碑。
- 他承认自己并非准备充分后才成为 CEO，真正折磨人的不是吃苦，而是商业化后不断面对陌生问题，并反复把客户、投资人和团队的认知拉齐。 公司也经历了 50 人、200 人、500 人以上的组织管理坎，当前的新坎是上市合规。
- 股改后，智谱由董事会处理重大事项，日常业务由专业委员会共同决策。 唐杰负责科研，董事长负责监管、政府、部委及融资对接，张鹏主要负责日常运营和市场商业化。公司承认过去多模态、视频等探索铺得过开，接下来要更聚焦、适当串行，以提高资源利用率并控制成本和风险。
- 智谱在 2025 年初提出的三个判断——基座模型和多模态继续提升、智能体成为重要方向、国际化——张鹏认为都已得到验证。 未来长期下注只有 AGI，短期重点是智能体、新的 scaling law、计算范式和强化学习。
- 张鹏用“让机器像人一样思考”概括目标，但强调最终要赋能人类、产生实际价值。 他认为团队应在远大理想与扎实执行之间保持平衡；即使二选一，他也会选实现 AGI，而不是只做利润很高的公司，但认为二者并不必然冲突。
- 他回忆了深圳客户合同、手机智能体发红包以及低调发布 GLM-4.5 等时刻，并认为真正的准备不是预测未来，而是日复一日沿正确方向积累。 希望智谱留在 AGI 历史中的注脚是：“智谱是 AGI 历史上的一个先行者。”
Vol.54 中美博弈新周期？放弃幻想可能才是正确的—详谈《美国优先投资备忘录》
2月21日《美国优先投资政策》为收紧中国对美投资、美国对华投资及中概股融资划出扩围路线，CFIUS或从并购延伸至绿地投资、存量资产和传统战略行业。财政部、商务部、SEC等仍需修法落地，世达预计变化可能在2025年底前渐进出现，但公开证券豁免、审计、VIE及税收协定的不确定性值得持续监测。
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- 2月21日发布的《美国优先投资政策》虽是纲领性总统备忘录，却为特朗普政府同时收紧中国对美投资、美国对华投资和中概股融资画出了路线图。 多数措施仍需财政部、商务部、SEC等部门修法或更新规则，世达律师事务所预计变化可能在2025年底前渐进落地；但庄明浩的市场判断更直接：“放弃幻想”，因为特朗普不仅延续了拜登时期的框架，还试图把它显著扩围。
- 中国对美投资的核心风险，是CFIUS从审查并购进一步伸向绿地投资、存量资产和传统战略行业。 医疗保健、农业、能源、原材料、农地和房产都可能被纳入，未申报的既有交易也可能遭回溯审查乃至强制剥离；张鹏的警告是，审查标准会随着企业规避方式不断下降，“把你逼到墙角，直到你觉得行不通了，就走人”。
- 所谓欢迎中国“被动投资”，实际只留下了接近纯财务出资的窄门。 投资不得附带投票权、董事席位、管理影响或非公开技术信息；结合部分规则把中资认定门槛从50%降至25%甚至20%，以及腾讯退出Epic Games和拳头游戏董事会的案例，“选边站”正在从政治口号变成股权和治理结构的硬约束。
- Reverse CFIUS可能从先进半导体、量子和前沿AI扩展至生物技术、高超音速、航空航天、定向能、先进制造及“军民融合”相关领域。 “先进制造”和“军民融合”都是可动态扩张的口袋概念，机器人、新能源车等也可能被覆盖；更大的变化是公开市场证券可能失去豁免，美国人持有中概股、指数基金及相关ETF都可能受到限制，极端情形下会形成退市压力。
- 中概股面临的是融资、审计、VIE和定价权四线叠加，而非单一监管变化。 特朗普政府可能重审2022年中美跨境审计安排、调查VIE结构，并限制养老基金、大学捐赠基金等LP资金投资中国。Lily认为，过去几年头部养老基金、大学捐赠基金对中国美元基金的支持可能已下降“八九成”；庄明浩则称中小基金募资已像“打零工”。
- 暂停或终止1984年中美税收协定，是讨论最少却可能最深远的一刀。 张鹏举例称，符合条件的个人原可享受约13万美元海外收入免税；企业避免双重征税、183天常设机构门槛及跨境雇员安排也可能失效。企业和个人若被两国同时征税，最现实的应对可能不是优化架构，而是缩减跨境经营，成为资本与人才脱钩的额外推力。
- 投资政策应与科技战、关税战一起理解：特朗普留下了谈判空间，但没有显示结构性缓和。 市场此前因DeepSeek、中国资产重估和特朗普欢迎中国电动车赴美投资而产生乐观预期，如今却看到媒体所称H20芯片可能受限、美国可能要求荷兰和韩国停止为中国已有设备提供维修或零部件；庄明浩的结论是“中美对抗的主旋律不会有任何变化”，张鹏则保留最后的条件判断——真正尺度仍取决于部门规则和下一阶段谈判。