Sam Lessin

节目标题写的是 Omaze 故事访谈，但字幕实际对应的是一场 20VC 圆桌：Harry Stebbings 与 Jason（可能是 SaaStr 的 Jason Lemkin）、Rory（可能是 Scale 的 Rory O’Driscoll）和 Sam（可能是 Sam Lessin）展开讨论。 节目的主线是：DPI 是唯一的分数，大多数公司“无关紧要”，而 AI 正在重估软件的每一层。

这场讨论最终不情愿地站到了 Chamath 那句“IRR 不能拿来吃，你只能吃净 DPI”一边。 Sam 的进一步拆解是，所谓 venture 其实是两种不同的游戏：真正让人赚钱（DPI 游戏），以及资产募资；后者“其实是更好的生意”，但他“完全不尊重”。Sam 用流动性证明资本会追逐回报：Thoma Bravo 去年拿到 300亿美元分配后，在其他人连50亿美元都募不到的季度，完成了创纪录的340亿美元募资。

Sam 最有力的反驳是：说 TVPI 没意义“方向上大致对，但没有用”——venture 本来就会有意把资金埋5-7年，因此 TVPI 虽然只是宽松代理指标，却包含真实信号。 他举的机器学习例子，是比较基金在第3或第4年达到2x与8x TVPI 后的最终结果。他提出的另一套记分牌则完全忽略账面估值：“直接给我那4个可信的基金回报项目名单。”

VC 的中间地带正在被掏空：SVB 认为2亿-5亿美元基金是受挤压的区域，Sam 则称10亿美元基金为“死亡地带”；Rory 对创始人的含义说得很直白——如果没人愿意写2000万-3000万美元的 A 轮，“在 demo day 前就去认识那些管理50亿或100亿美元基金的人”。

关于出售，“重要的东西你根本卖不掉”——但 Harry 认为，Chime 的种子轮持有人本来就会想在250亿美元那轮融资时出售（他们没有出现在 S-1 的主要股东表中）；而一位嘉宾现在就会卖掉 Revolut 和 Chime：两家公司都接近15%市场份额，而且“CAC 只会越来越高”。 Harry 的反驳是，Revolut “很可能至少值1000亿美元，甚至可能是1500亿美元”——在25美元时卖出，等于放弃1250亿美元的上涨空间。

关于“是否重要”的争论：一位嘉宾说 Chime 和 Box 都不重要，大多数公司都不重要，甚至 OpenAI 过20年也只能说“可能重要”；反驳则是：“如果 Chime 不是一家重要公司…… 那我这辈子就从没做过重要的事。” 圆桌最终的结论是，市值是衡量重要性的粗略代理，因为“资本主义体系有效运转”。

Mary Meeker 报告显示：ChatGPT 在17个月内达到8亿用户，六大公司资本开支合计2120亿美元（“这会让 Buffett 先生心碎…… 它们成了资本开支黑洞”），token 成本两年内暴跌99.7%，而“6000亿美元的问题是，应用在哪里”。 Rory 的补充是，OpenAI 的收入轨迹与晚20年的 Google 完全重合，但市场预测却假设它会成为当时 Google 的两倍——如果只是达到 Google 当年的水平，就会比明年的目标少约40%，而“上市公司投资者只是服用了类固醇的刻薄 VC”。

MCP 对 SaaS 构成生死攸关的威胁：智能体会把应用抽象掉（Mangomint 创始人的说法是“我一夜之间可能变成一根管道”），价值会流向工作系统，而不是记录系统；“AI 慢 rollout”则是正在杀死 B2B 的头号因素。 快问快答中的押注包括：Jony Ive 的设备家族最终会有屏幕；Meta 会发布闭源模型（“我不会押注 Zuck 失败”）；Jason 认为2027年前 Elon 离开 Tesla CEO 职位的概率是50%——“他无法扩张……身边还有58个孩子和11家公司。”

🔗 原始收听与视频来源： DPI 是唯一重要的指标吗？——与 Sam Lessin、Jason Lemkin 和 Rory O’Driscoll 对谈